亚玛顿深度报告：超薄光伏玻璃领军者，BIPV打开成长空间

来源：浙商证券 作者：邱世梁，王华君，陈明雨，李思扬 

2021年6月，钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议，未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV组件、TCO玻璃等多个方面展开多维度合作。
2021年6月亚玛顿：获天合光能74.25亿元大单，引领超薄光伏玻璃新时代

引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代；“原片+深加工”一体化盈利能力将提升公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少数能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃的厂商之一。

公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产，“原片+深加工”一体化，解决了没有自主原片的痛点，业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺 2022-2024年扣非净利润不低于 1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。

股权结构：董事长合计控股 34%；如本次重组完成，控股比例将提升至 47%。钟宝申、钟书原为公司 5月披露的前十大股东。

光伏玻璃：轻量化为大趋势，1.6mm 超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%，在重量和成本上具明显优势，也更符合 BIPV 场景下轻质化、高效化的需求，对光伏行业“降本增效”具重要意义。

双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算 2025年光伏玻璃需求达 3378万吨，2021-2025年 CAGR=35%。

BIPV 市场潜力大；公司为特斯拉太阳瓦、隆基 BIPV 玻璃供应商，为增长亮点2021年中国分布式光伏装机达 20GW，需求超预期。BIPV 为分布式光伏的重要应用，我们预计 2025年市场规模达 1350亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时，公司与其他主流组件厂商关于 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。

公司技术储备丰富，电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多2020年全球电子玻璃市场规模约 84亿美元；2021年公司电子玻璃实现收入 1.1亿元，同比增长276%，有望成业绩新增长点。2021年 6月，钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议，未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV 组件、TCO 玻璃等多个方面展开多维度合作。

大幅扩产：原片产能从近 2000吨提升至近 6000吨/天；盈利能力有望获明显提升目前凤阳玻璃原片一期已投产，产能达到 1950t/天（对应 2.0mm 约 1.2亿平方米/年）。凤阳二期计划再建 4个 1000吨/天窑炉，全部投产后公司原片产能将达 5950吨/天（对应 2.0mm 合计约 3.6亿平方米/年）。盈利能力提升：

（1）降本：公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间；

（2）产品结构改善：1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力明显好于 2.0mm 产品，占比提升将提升盈利能力。

投资建议：超薄光伏玻璃领军者，引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代预计公司 2022-2024年归母净利润达 2.8/5.5/8.6亿元，年复合增速 151%，同比增长 417%/95%/57%，对应 PE 为 27/14/9倍（考虑 25亿原片资产注入带来摊薄）。维持“买入”评级。